Einleitung

MicroStrategy hat sich 2020 von einem traditionellen Softwareunternehmen zu einem reinen Bitcoin-Investmentvehikel gewandelt, dessen Geschäftsmodell sich vollständig auf den Erwerb von Bitcoin konzentriert.

Die aktuelle Bewertung von MicroStrategy weist ein ungewöhnlich hohes Premium im Vergleich zum Net Asset Value (NAV) auf, was hauptsächlich durch optimistische Markterwartungen und die Dynamik des Bitcoin-Marktes gestützt wird.

Viele Investoren fragen sich also gerade, ob diese Aktivitäten Bitcoin auf 250.000 USD bringen können, oder eher auf 20.000 USD.

In einem kostenlosen Research Report für meinen Inner Circle habe ich in über 30 Seiten eine ausführliche Analyse mit Chancen, Hintergründen und Risiken meiner derzeitigen Krypto-Strategie rund um MicroStrategy dargelegt. Damit auch Leute außerhalb einen Überblick darüber haben, wollte ich eine Kurversion davon hier als Blogpost mit dir teilen.

MicroStrategy Background

1989 Ursprüngliches Geschäftsmodell und Entwicklung

MicroStrategy wurde 1989 von Michael Saylor gegründet und etablierte sich in den folgenden Jahren als Anbieter von Business-Intelligence-Software. Das Unternehmen entwickelte datenbasierte Lösungen zur Unterstützung unternehmerischer Entscheidungen und erreichte während der Dotcom-Blase im Jahr 2000 einen Höchststand von über 300 USD pro Aktie. Mit dem Platzen der Blase fiel der Kurs jedoch drastisch und sank zeitweise auf unter 10 USD. In den Jahren danach stagnierte das Kerngeschäft, und die finanziellen Kennzahlen des Unternehmens verschlechterten sich zunehmend. Bis 2020 blieb MicroStrategy ein mittelgroßer Softwareanbieter ohne nennenswerte Marktbewegungen.

2020 Transformation zur Bitcoin-zentrierten Strategie

Im August 2020 kündigte MicroStrategy an, Bitcoin als primäre Reservewährung zu nutzen, um sich gegen die Abwertung des US-Dollars abzusichern. Seitdem hat das Unternehmen kontinuierlich Bitcoin erworben und sich zu einem der größten institutionellen Bitcoin-Investoren entwickelt.

Zusammenfassung der Bitcoin-Käufe:

• 2020: MicroStrategy kaufte insgesamt 38.250 BTC für 425 Millionen USD, mit einem Durchschnittspreis von etwa 11.111 USD pro Bitcoin.
• 2021: In diesem Jahr erwarb das Unternehmen weitere 57.100 BTC für 2,1 Milliarden USD, bei einem Durchschnittspreis von etwa 36.841 USD pro Bitcoin.
• 2022: MicroStrategy fügte 5.908 BTC für 130 Millionen USD hinzu, mit einem Durchschnittspreis von 22.000 USD pro Bitcoin.
• 2023: Das Unternehmen kaufte 25.735 BTC für 667 Millionen USD, bei einem Durchschnittspreis von 25.917 USD pro Bitcoin.

Detaillierte Käufe 2024:

• September 2024: Erwerb von 18.300 BTC für 1,1 Milliarden USD, bei einem Durchschnittspreis von 60.408 USD.
• November 2024 (früh): Kauf von 51.780 BTC für 4,6 Milliarden USD, bei einem Durchschnittspreis von 88.627 USD.
• November 2024 (spät): Kauf von 55.000 BTC für 5,4 Milliarden USD, bei einem Durchschnittspreis von 97.862 USD.

2024 Stand heute

Im Zuge dieser Entwicklung hat das ursprüngliche Kerngeschäft von MicroStrategy, die Entwicklung und der Vertrieb von Business Intelligence Software, im Vergleich zur neuen Bitcoin-Investitionsstrategie stark an Bedeutung verloren. Obwohl die Einnahmen aus Abonnements für Softwarelösungen im dritten Quartal 2024 im Vergleich zum Vorjahr um 93 % auf 32,4 Millionen USD gestiegen sind, bleibt die Profitabilität in diesem Bereich schwach. Das Unternehmen erzielte lediglich ein nicht-GAAP-operatives Einkommen von 0,9 Millionen USD. Gleichzeitig wies MicroStrategy auf GAAP-Basis für das dritte Quartal einen operativen Verlust von 413,2 Millionen USD und kumulierte Verluste von 495,9 Millionen USD für das Jahr 2024 aus.

Während das operative Geschäft Verluste generiert, hat sich der Unternehmenswert von MicroStrategy nahezu vollständig auf die Bitcoin-Bestände verlagert. Mit einem durchschnittlichen Kaufpreis von 56.761 USD pro Bitcoin und einem aktuellen Bitcoin-Marktpreis von knapp über 90.000 USD belaufen sich die unrealisierten Gewinne aus den Bitcoin-Investitionen auf rund 16 Milliarden USD. Diese Zahlen verdeutlichen, wie stark die Bewertung von MicroStrategy inzwischen von der Performance des Bitcoin-Marktes abhängt: 

• Gesamtbestand: 386.700 BTC
• Gesamtinvestition: 21,9 Milliarden USD
• Durchschnittlicher Kaufpreis: 56.761 USD pro Bitcoin

Diese strategische Neuausrichtung hat MicroStrategy von einem Softwareunternehmen zu einem der größten institutionellen Bitcoin-Investoren gemacht:

Rendite über die Jahre

Nach Jahren moderater Rendite wurde MSTR zum absoluten Top-Performer und ließ sogar Firmen wie Tesla und Nvidia zurück.

Doch, als guter Investor versteht man, dass vergangene Renditen wenig über zukünftige Renditen aussagen. Deshalb darf man sich nicht von den hohen Zahlen der letzten Jahre beeinflussen lassen, sondern man muss analysieren, ob MicroStrategy auch nach vorne gehend eine ähnliche Performance abliefern kann. Nicht nur das, man sollte sich gleichzeitig fragen, was dies für Bitcoinpreis und den Kryptomarkt als Gesamtes bedeutet.

MicroStrategy Finanzierungen

Nachdem MicroStrategy praktisch null Cashflow aus dem eigentlichen operativen Geschäft hat, haben sie mehrere Kapitalbeschaffungsmaßnahmen ergriffen, um die umfangreichen Bitcoin-Käufe zu finanzieren.

Aktienemissionen

Seit 2020 hat MicroStrategy knapp 6,63 Milliarden USD durch den Verkauf neuer Aktien auf dem Markt generiert. Dieses Kapital wurde durch die Ausgabe zusätzlicher Unternehmensanteile beschafft.

Der Vorteil von neuen Aktienemissionen ist, dass, solange MSTR Käufer für die Aktien findet, sie diese praktisch unlimitiert ausgeben können. Der Vorteil für den Käufer ist, dass sie sofort am Unternehmen beteiligt werden.

Der Nachteil für MSTR entsteht indirekt über die sogenannten Verwässerung der bestehenden Aktionäre. Diese könnten eine solche Verwässerung als negativ sehen, und MSTR abverkaufen, was zukünftiges Fundraising für MSTR erschwert. 

Ein wichtiges Konzept bei Aktienemissionen bei MSTR spielt das sogenannte Premium bzw. der sogenannte Discount - ein Konzept das wir uns gleich noch ganz genau anschauen.

Wandelanleihen

Parallel dazu hat MicroStrategy etwa 6,97 Milliarden USD durch die Ausgabe von Wandelanleihen aufgebracht. Diese speziellen Anleihen bieten Investoren zunächst eine feste Verzinsung (in manchen Fällen sogar lediglich 0 %) und das Recht, die Anleihen später in Aktien des Unternehmens umzuwandeln.

Im November 2024 sammelte MicroStrategy zum Beispiel knapp 3 Milliarden USD durch den Verkauf von wandelbaren Senior Notes mit einer Laufzeit bis 2029 und einem Zinssatz von 0 % ein. Diese Anleihen haben einen Wandlungspreis von etwa 672,40 USD pro Aktie. Dies bedeutet, dass wenn der Preis der MSTR Aktie zum Wandlungszeitpunkt darunter notiert, die Käufer wahrscheinlich das einbezahlte Geld zurückbekommen wollen. Notiert die MSTR Aktie darüber, wandeln sich die Anleihen in Aktien um (deshalb der Name Wandelanleihe).

Der Vorteil für MSTR bei der Ausgabe von Wandelanleihen ist, dass eine fix festgelegte Summe, ohne die Ausgabe neuer Aktien, eingesammelt werden kann. Die Summe muss dann entweder später zu vorab ausgemachten Bedingungen zurückgezahlt werden, oder es entsteht die oben beschriebene Verwässerung durch Ausgabe neuer Aktien erst deutlich später.

Der Vorteil für die Käufer dieser Wandelanleihen ist das deutlich geringere Risiko beim Kauf dieser Wandelanleihen im Vergleich zu den direkten Aktien. Dies geht auch mit einem deutlich verringerten Potenzial nach oben einher.

Mit einem ambitionierten Ziel, in den nächsten drei Jahren knapp 42 Milliarden USD durch Aktien- und Schuldenfinanzierung aufzunehmen, plant MicroStrategy seine aggressive Kapitalbeschaffung fortzusetzen.

Net Asset Value (NAV)

Das Geschäftsmodell von MicroStrategy basiert seit 2020 auf einem positiven Rückkopplungskreislauf. Der Ablauf dieses Modells lässt sich in drei Phasen gliedern:

1. Kapitalbeschaffung: MicroStrategy generiert Kapital durch Aktienemissionen und/oder die Ausgabe von Wandelanleihen. Die hohe Marktbewertung der Aktie und das Vertrauen in die Bitcoin-Strategie erleichtern diese Finanzierungsmaßnahmen.
2. Bitcoin-Käufe: Das beschaffte Kapital wird zum Erwerb von Bitcoin genutzt. Bis heute hat das Unternehmen mehr als 21,9 Milliarden USD investiert und hält damit 386.700 BTC, was rund 0,5 % des gesamten Bitcoin-Angebots entspricht.
3. Wertsteigerung: Steigende Bitcoin-Preise erhöhen den Buchwert der Bestände, was den Unternehmenswert von MicroStrategy steigert und die Attraktivität der Aktie sowie zukünftige Kapitalbeschaffungen erleichtert.

Bitcoin ist zum Beispiel seit dem ersten Kauf im August 2020 um etwa 450 % gestiegen, was den Wert der Bestände von MicroStrategy auf rund 37 Milliarden USD erhöht hat. Dies hat die Marktkapitalisierung des Unternehmens, welches dieses NAV stark trackt, gestützt.

Discount oder Premium

Die Marktkapitalisierung (Marketcap) eines Fonds trackt natürlich nie perfekt das NAV - teilweise aus rationalen und andererseits aus irrationalen Gründen. Hier können sogenannte Discounts (Marketcap liegt unter NAV) und Premiums (Marketcap liegt über NAV) entstehen. 

Sieht man sich historisch das MSTR Premium an, so sieht man am Anfang der Bitcoin Käufe, im Jahr 2020, ein starkes Premium (ein Wert über 1). Dies ist rational leicht zu begründen, da es damals für institutionelle Anleger in den USA noch keine guten Alternativen gab, Bitcoin Exposure zu erlangen. Gleichzeitig, war in dieser Anfangsphase der Fondscharakter noch nicht wirklich ausgeprägt, und ein traditionelles KGV, basierend auf operativen Cashflow, noch gerechtfertigt.

Danach sieht man 2021 bis Anfang 2024 praktisch das normale Trading eines Fonds: teilw. leicht im Premium, teilw. leicht im Discount.

Doch mit Ende Q1 2024 änderte sich das schlagartig und MSTR begann in einem starken Premium von teilw. dreifachen NAV zu handeln.

Wer sind MSTR Käufer?

Spot

Spotkäufe (also Käufe am freien offenen Markt) werden vor allem durch zwei Gruppen getrieben:

1. Retail-Investoren: Privatanleger, die von der Bitcoin-Story überzeugt sind und MSTR-Aktien als Proxy für BTC sehen.
2. Fonds: Institutionelle Anleger, die aufgrund von Indexlistings etc. gezwungen sind, MSTR-Aktien zu kaufen, unabhängig von ihrer Einschätzung zum Bitcoin-Exposure.

At-The-Market (ATM) Aktienausgaben

Doch wer kauft die MSTR Aktien, wenn MicroStrategy neue Aktien ausgibt? Diese Aktien sind ja derzeit in einem extremen Premium im Vergleich zu NAV. Das Käuferprofil bei diesen sogenannten At-The-Market (ATM) MicroStrategy-Aktien (MSTR) ist vielfältig, abhängig von den Kaufmotiven und Marktmechanismen. Hier sind die drei Hauptgruppen:

1. Arbitrageure:
2. En Bloc Käufer:
3. BTC-Supporter:

Wandelanleihen Käufer

MicroStrategy hat mehrfach Wandelanleihen (Convertible Bonds) emittiert, oft mit Zinssätzen nahe 0%. Das macht die Käuferprofile noch spezieller. Es gibt zwei Hauptgruppen:

1. Fonds mit Fokus auf Convertible Bonds:

• Diese Fonds sind auf Wandelanleihen spezialisiert, die den Vorteil bieten, eine relativ sichere Investition mit der Option auf Aktiengewinne zu kombinieren.
• Sie müssen solche Convertibles kaufen, da es ihre Investoren verlangen.

2. Arbitrageure:

• Für Arbitrageure sind Wandelanleihen ein spannendes Instrument, da sie wie eine extrem langfristige Call-Option auf MSTR wirken.
• Sie kaufen die Wandelanleihen und sichern sich gegen Risiken ab, indem sie Short-Positionen in MSTR eingehen. Damit profitieren sie von den Preisbewegungen der Aktie, ohne das komplette Marktrisiko zu tragen.
• Diese Strategie wird häufig bei hochvolatilen Basiswerten wie MSTR angewandt, wo die Anleihen zusätzliche Flexibilität bieten.

Um den Markt besser vorherzusagen und das Spiel richtig zu spielen, ist es also wichtig, sowohl die Motivationen der Aktienkäufer, als auch der Anleihenkäufer zu verstehen.

Das Spiel richtigen spielen

Während ich meine konkreten Aktionen hier in der Öffentlichkeit nicht teile, sondern diese nur im geschlossenen Bereich im Inner Circle, liegen ein paar Dinge natürlich klar auf der Hand: Der Bullrun läuft weiter, solange Michael "Saylormoon" Kapital beschafft und den Markt von seiner Strategie überzeugt.

MicroStrategy hat in den letzten Jahren etwas Einzigartiges geschaffen: Ein Unternehmen, das den Bitcoin-Markt fast schon symbolisiert und sich voll und ganz auf die Kryptowährung ausgerichtet hat. Unter der Führung von Michael Saylor hat diese Strategie kurzfristig beeindruckende Ergebnisse geliefert. Der Aktienkurs und die Marktkapitalisierung profitieren massiv vom steigenden Bitcoin-Preis, was für viele Investoren nach einer Win-Win-Situation aussieht.

Das Finanzierungsmodell von MicroStrategy hängt stark von kontinuierlichem Kapitalzufluss und einem positiven Marktumfeld ab. Wenn nur einer dieser Faktoren wegfällt, könnte das ganze System rasch kippen.

Für Investoren, die sich mit MicroStrategy beschäftigen, bedeutet das, dass sie nicht nur den Bitcoin-Preis im Auge behalten sollten, sondern auch die Dynamik rund um die Kapitalbeschaffung und die Marktstimmung.

Ich hoffe, dieser Report gibt dir einen guten Einblick in meine Gedanken zu MicroStrategy. Falls du meinen vollen 30-seitigen Researchreport mit allen Strategien dazu im Detail kostenlos haben willst, bewirb dich jetzt für den Inner Circle: https://innercircle.julianhosp.com 

Wir hören uns beim nächsten Mal.

Dein Julian

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